Legislación de OPAs y activismo accionarial

Leí en una edición veraniega del suplemento Negocios la columna de John Foley titulada “Los accionistas británicos se mueven”. Siempre son sugerentes las historias que revelan un activismo de accionistas en sociedades cotizadas, más aún cuando lo que se viene a relatar es cómo en los mercados británicos ha sido la actuación de un determinado fondo de inversión la que ha llevado a que las ofertas de adquisición formuladas sobre dos sociedades distintas en las que el mismo fondo había invertido, registraran una notable mejora en la contraprestación ofrecida.   En realidad, la crónica apunta a un aspecto relevante en ese tipo de ofertas y que pasa por admitir que el oferente se reserve o tenga reconocida legalmente la oportunidad…

OPAs y régimen sancionador

Con éxito desigual he encargado a lo largo de este curso a los alumnos a los que imparto clase de Derecho mercantil en el doble grado de Derecho y ADE que leyeran el fin de semana la prensa económica y expusieran el lunes de forma muy breve aquellas noticias que en su opinión pudieran tener alguna relación con el programa de la asignatura. Como supongo que predicar con el ejemplo sigue siendo eficaz, redacto esta entrada a partir de la que me pareció interesante columna publicada en el Financial Times por Brooke Masters (v. “The Takeover Panel is a watchdog that needs to grow teeth”, FT Weekend 7-8 de noviembre de 2015, p. 12) sobre la regulación británica en materia…

El día después de la OPA

Son varias las expresiones que se refieren a la situación que deja un gran acontecimiento al día siguiente, en “el día después”, aunque ese día tarde semanas o meses en llegar y permitir una mejor valoración de lo acaecido. Tras los fastos y celebraciones que lo acompañan vienen las dudas sobre distintos aspectos de su ejecución. Sobre cuestiones “accesorias” o “menores” que deben resolverse. Sobre “daños colaterales” conforme a la terminología bélica. En esto he pensado al leer la crónica que en el Financial Times recogía las declaraciones del C.E.O. de BG Group (Christopher Adams, “BG chief in plea over staff roles after Shell takeover”, Financial Times 9-10 de mayo de 2015, p. 10). Como es conocido, ésta empresa ha…

Francia: voto doble a favor de accionistas estables

Leo en la edición del lunes 20 de abril de Expansión un interesante reportaje titulado “El gobierno francés bloquea el paso a las OPAs hostiles”. Se trata de una crónica de la iniciativa legislativa adoptada el año pasado por el Ejecutivo francés y de su aplicación por parte de las grandes sociedades cotizadas francesas.  La iniciativa legislativa en cuestión, conocida como Ley Florange, es la Loi n° 2014-384 du 29 mars 2014 visant à reconquérir l’économie réelle, denominación que expresa una evidente intención política y que se concreta por distintas medidas dentro de su título tercero que también tiene un propósito político no menos notorio: “Mesures en faveur de l’actionnariat de long terme”. Entre esas medidas se reconoce un derecho…

OPAs (2): la regla put up or shut up

Fueron bastantes las reacciones que provocó la publicación hace algunos años de una entrada que titulé “¿Dulce rendición y amarga victoria?” y que se ocupaba de la oferta pública de adquisición (OPA) presentada por Kraft sobre Cadbury. Debo recordar que la mayor parte de los comentarios que recibí se ocupaban de responder mi duda acerca de quién era el autor o intérprete de una canción con dicho título (Sweet surrender), mostrando menos interés sobre la cuestión de fondo, de la que parte esta entrada. La citada OPA tuvo entonces interés financiero y político. Ambos se tradujeron en el plano “normativo”, pues provocaron cambios en la regulación de las OPAs en el Reino Unido. Esos cambios siguen revestidos de interés a…

OPAs (1): sobre el precio ofrecido

Es posible que la llegada de nuevos protagonistas al mercado español de gobierno corporativo anime no solo el mercado, sino también el debate en torno a la aplicación del régimen legal de las ofertas públicas de adquisición (OPAs). Debate que incentivan situaciones que, al menos en una visión superficial, resultan llamativas por no ser habituales. No lo es, pues no recuerdo antecedentes en similar sentido, que la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) se pronuncie de manera expresa sobre que no es equitativo el precio de una OPA, como sucedió en la OPA presentada por el Fondo CVC sobre Deoleo.  A partir del registro de hechos relevantes, expongo y resumo los acontecimientos: 1º La OPA se presentó con un…

Sobre el Nacionalismo/Patriotismo económicos

No deja de ser llamativo que cuando faltan pocos días para la celebración de las elecciones europeas el mundo empresarial de lugar a situaciones aparentemente contradictorias con la vigencia de los grandes principios sobre los que se asienta la construcción de la Unión Europea. Quizás porque vivimos tiempos difíciles en los que la crisis ha dejado de ser ya estrictamente económica y ha pasado a amenazar la percepción que de su futuro tienen muchas sociedades europeas, lo cierto es que existe un clima favorable a reaccionar ante operaciones empresariales en términos defensivos. Encontraremos en cualquier diario económico constantes referencias a dos operaciones que acreditan la vuelta de las tendencias claramente proteccionistas ante la posibilidad de que grandes empresas europeas puedan…

OPA de exclusión, determinación del precio

Como expuse en “El misterio de las OPAs: realidad, doctrina y regulación” [AA.VV., Estudios de Derecho del mercado financiero. Homenaje al Profesor Vicente Cuñat Edo (coords. González Castilla/Marimón Durá/Ruiz Peris), Valencia, Valencia (2010), pp. 741-754], no son abundantes esas ofertas y, lógicamente, tampoco lo son las oportunidades en las que nuestros Tribunales se pronuncian sobre el régimen legal aplicable a esas operaciones. Esa es una razón que justifica que mencione la Sentencia de la Audiencia Nacional (Sala de lo Contencioso-Administrativo Sección 6ª), de 27 de diciembre de 2013 (JUR 2014, 27990), que se ocupó de la revisión de la resolución adoptada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) autorizando una OPA de exclusión de cotización.  Las OPAs de…

OPAs de exclusión

En la edición impresa del pasado sábado, Expansión se ocupa de los problemas que conlleva abandonar el mercado bursátil. Así como convertirse en una sociedad “pública” obliga al cumplimiento de distintos y severos deberes (esencialmente informativos), cuando una sociedad decide volver a ser “privada” está obligada a ofrecer a todos los accionistas la compra de sus acciones. Entre las distintas clases de ofertas públicas de adquisición de valores (OPAs), las de exclusión son las que implican una especial tutela hacia los accionistas, como se deduce de la simple lectura del artículo 10 del Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, de régimen de las ofertas públicas de adquisición de valores. El principal problema radica en que la formulación de ese…

¿Vuelven las OPAs?

Mi contribución al Libro Homenaje al Profesor Vicente Cuñat Edo la titulé “El misterio de las OPAs: realidad, doctrina y regulación” y a ella dediqué una entrada. El “misterio” consistía entonces y persiste ahora, en la paradoja de la escasa relevancia que las OPAs han alcanzado en  nuestros mercados como instrumento de cambio de control frente a la notable atención que esas operaciones merecían en el plano doctrinal e informativo.  Leo unainformación que publica Expansión en su edición impresa de ayer bajo el título “Vueling, Banesto y Metrovacesa acaban con la sequía de opas” (p. 8). No creo que tal situación se de puesto que, como el propio Diario señala, las operaciones que se han conocido suponen dos OPAs de…